广百股份(002187.CN)

广百股份2015一季报点评:1Q收入降4%,公允价值收益驱动净利增7%,扣非净利降13%;投资关注国企改革机会,以及并购整合&全渠道发展

时间:15-04-22 00:00    来源:海通证券

公司4月21日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入19.41亿元,同比下降4.39%,利润总额9419万元,同比增长8.15%,归属净利润7244万元,同比增长7.04%;扣非净利润5918万元,同比下降12.66%。摊薄每股收益0.212元,每股经营性现金流-0.46元。

公司同时预计:2015上半年归属净利润同比增长0-20%,达1.19亿元至1.43亿元,合EPS为0.35-0.42元。

简评及投资建议。

公司一季度实现收入19.41亿元,同比下降4.39%,主要仍是由于消费形势偏弱和竞争压力较大,也符合行业整体情况。一季度毛利率同比增加0.42个百分点至19.57%,可能与品类结构变动和加强供应链管理有关。虽然销售管理费用额仅增加111万元,但收入下降仍致费用率增加0.67个百分点至14.06%;财务费用增加490万元(而1Q14仍有35万元财务收益),费用率增加0.25个百分点,带动期间费用率增加0.92个百分点至14.3%。

证券投资公允价值变动收益增加2170万元,驱动营业利润同比增长8.07%,以及最终归属净利润增长7.04%至7244万元;而扣非净利润同比下降12.66%,体现公司经营压力仍在。

对公司的判断。(A)展望2015-2016年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,且广州友谊改革方案已出台,若广州国资改革再推进,预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

(C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式,着力加快推进行业并购整合工作,继续深化区域连锁发展,借助外延性增长推动企业的跨越式发展;积极应用互联网技术,加快智慧商业发展,全面实现线上线下全融合,努力发展电商新业务;持续提高营销创新整合能力,主动探索买手制经营,丰富门店体验元素,多元推动公司持续发展。”

更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元,同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为16.39元,对应2015-2017年PE各为22.5倍、20.8倍和18.5倍,低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年25倍PE),维持“增持”评级。

风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。