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广百股份2014三季报点评:前三季净利增8.7%,非经常收益为主要贡献

发布时间:2014-10-27    研究机构:海通证券

公司25日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入54.4亿元,同比下降3.9%,利润总额2.13亿元,同比增长15.13%,归属净利润1.64亿元,同比增长8.72%,扣非净利润1.42亿元,同比增长1.56%;其中,三季度实现营业收入15.03亿元,同比下降6.17%,利润总额5736万元,同比增长18.9%,归属净利润4543万元,同比增长12.1%。

公司前三季度摊薄每股收益0.48元(其中三季度0.13元),净资产收益率7.22%,每股经营性现金流-0.26元。

公司同时公告对2014年业绩预计:预计归属净利润同比增长0-20%,对应2013年2.22亿元利润,2014年净利润区间为2.22亿元至2.67亿元,对应EPS区间为0.65元至0.78元。

简评及投资建议。

公司三季度收入下降6.17%,环比较上半年下降3.01%的情况继续走弱,体现报告期内公司仍然面临较弱的消费形势和竞争压力,这也与行业三季度的情况基本符合。三季度毛利率同比略增0.3个百分点至20.63%,这好于2014上半年的情况(2014上半年毛利率同比减少0.94个百分点)。

三季度期间费用率17.1%,同比略增加0.2个百分点,其中销售管理费用率增加0.15个百分点,主要来自职工薪酬略增加,财务费用375万元,费用率略增0.05个百分点。三季度毛利率略增0.3个百分点,抵消费用项的不利变动,经营性利润总额略降2%。同时因三季度公司投资基金、理财产品和获取小贷公司等,持续获得公允价值变动损益1091万元,获得投资收益1295万元,二者合计为2386万元,同比增加1068万元,增长81%,这带动公司三季度利润总额同比增长18.9%,归属净利润同比增长12.1%。

从前三季度看,公司收入下降3.9%,毛利率减少0.61百分点;销管费用率14.31%,同比减少0.57个百分点,财务费用482万元,同比减少537万元,综合导致期间费用率减少0.66个百分点;同时前三季度获得非经营性收益3394万元,同比增加2333万元,增速为220%。最终公司前三季度利润总额和归属净利润分别同比增长15.13%和8.72%,我们测算的经营性利润总额为18011万元,同比增长3.37%,扣非归属净利润为14195万元,同比增长1.56%。体现公司前三季度主要依靠非经常损益贡献业绩。

对公司的判断。(A)展望2014-15年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,若广州国资改革破局,预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

维持盈利预测。预计公司2014-2016年归属净利润分别2.37、2.55和2.77亿元,同比增长6.6%、7.8%和8.7%,对应EPS为0.69、0.75和0.81元。公司当前股价为10.47元,对应2014-16年PE为15.1、14.0和12.9倍;公司当前市值36亿元,对应于其2014年我们预计的80亿元收入,PS为0.45倍,处于行业平均水平。调整六个月目标价至11.7元(对应2014年0.5倍PS),维持“增持”评级。

风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

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