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广百股份:1H收入降3%经营性利润略降1%,投资收益驱动净利增7.5%

发布时间:2014-08-18    研究机构:海通证券

公司8月16日发布2014半年报。报告期内实现营业收入39.37亿元,同比下降3.01%;利润总额1.55亿元,同比增长13.79%;归属净利润1.19亿元,同比增长7.48%,扣非净利润1.13亿元,同比增长2.59%。2014上半年公司摊薄每股收益0.35元,净资产收益率5.22%;每股经营性现金流-0.32元。

公司同时披露了对2014年1-9月份经营预计:预计2014年1-9月归属净利润同比增长0-20%,对应2013年前三季度15129万元净利润,2014年前三季度净利润区间为[15129万元,18155万元],EPS区间为[0.44元,0.53元]。

简评及投资建议。公司上半年收入39.37亿元,同比下降3.01%,一、二季度各降2.47%和3.57%。其中广州市内收入降1.32%,省内市外收入合计降8.4%,显示上半年公司面临较弱消费形势和竞争压力,同时2013年6月公司关闭武汉店,也导致收入较2013年同期减少3878万元。报告期内公司毛利率同比减少0.94个百分点至18.44%,主要是广州市内门店毛利率下降1.08个百分点所致。

在消费形势不利情况下,公司报告期内严控费用支出,主要费用项和费用率均有下降。销售费用同比减少5179万元,费用率减少0.92个百分点,其中折旧摊销、水电、租金、广告等费用额均下降,而职工薪酬也仅略增2.46%;管理费用仅略增加197万元,费用率略增0.09个百分点;2014上半年106万元的财务费用也较去年同期减少585万元。整体期间费用率为13.37%,同比减少0.97个百分点。

由于费用的节约和毛利率的下降对冲,公司上半年经营性利润额为14043万元,同比略降1.28%。报告期内公司取得1464万元投资收益,使得其非经营性收益同比较2013年同期增加2116万元,这带动公司利润总额增长13.79%,归属净利润为1.19亿元,同比增长7.48%。

主要子公司中:广百新一城收入2.1亿元,同比下降13.7%,净利润2944万元,同比下降4.22%;2013年3月成立的广百小贷(公司及子公司共投资9000万元,占比30%)于2014上半年实现收入2832万元,净利润1549万元,收益较好。

对公司的判断。(A)展望2014-15年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及小额贷款贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,若广州国资改革破局,预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

更新盈利预测。预计公司2014-2016年归属净利润分别2.37、2.55和2.77亿元,同比增长6.6%、7.8%和8.7%,对应EPS为0.69、0.75和0.81元。公司当前股价为9.35元,对应2014-15年PE为13.5、12.5和11.5倍;公司当前市值32亿元,对应于其2014年我们预计的83亿元收入,PS为0.4倍,处于行业平均水平。给以六个月目标价10.35元(对应2014年15倍PE),维持“增持”评级。

风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

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