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广百股份:展店放缓减轻费用压力,13年净利润增15%

发布时间:2014-03-17    研究机构:海通证券

公司3月15日发布2013年报。2013年实现营业收入77.61亿元,同比增长5.59%;利润总额2.8亿元,同比增长10.05%;归属净利润2.22亿元,同比增长15.22%。扣非净利润2.02亿元,同比增长10.11%。摊薄EPS为0.649元;净资产收益率10.29%。报告期每股经营性现金流1.16元,与每股收益的比率为1.78倍。

公司2013年分配预案:拟以2013年末34242万总股本为基数,每10股派现3元(含税)。2014年经营计划:主营收入77.25亿元,对应略下滑4.6%的增速;净利润2.36亿元,对应6.24%的增速,EPS为0.69元。

简评及投资建议。公司2009-2012年均有3-4家的新开门店,而2013年暂停开店,且2012-2013年关闭外地3家门店,体现公司在较弱经营环境下,由快速扩张转向门店调整阶段,费用压力减轻驱动业绩恢复性增长。不考虑资产减值损失、投资收益、公允价值变动损失及营业外收支,测算公司2013年经营性利润总额增长7%,略高于收入5.59%的增速,主要是费用率节约(0.43个百分点)抵消了毛利率的减少(0.18个百分点)。

最终归属净利润实现15.22%的良好增长,还来自:(A)公允价值变动损益和投资收益合计增加约1370万元,营业利润增长11.47%;(B)营业外收入减少和有效税率增加,净利润(非归属)增长8.54%;(C)因2012年新开的新天地店(持股51%)亏损2233万元,少数股东损益减少近1300万元。

从季度拆分看,公司四季度收入下降3.25%,弱于前三季度(各增9.1%、18.37%和0.07%),基本符合行业各季度经营形势;虽四季度毛利率略改善且费用率下降,但资产减值损失增加且非经营性净收益减少,营业利润同比下降5.55%;四季度有效税率大幅减少8个百分点,及少数股东损益减少205万元,最终归属净利润仍有10.55%的稳定增长。

公司报告期内积极推进业务转型与创新:(1)推进品牌代理业务,成立服饰品牌管理团队,2013年代理3个服饰品牌在下属门店设立了5个专柜,探索突破联营模式的束缚;(2)探索与实体店联动的电子商务模式,打造线上线下经营体系,将自有平台--“广百网购”更名为“广百荟”,与实体店会员平台融合发展;(3)作为主发起人成立广百小额贷款公司,涉足小额贷款业务,实现了当年开业即盈利的良好业绩,发掘了新的利润增长点。

对公司的判断。(A)展望2014-15年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及小额贷款贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,若广州国资改革破局,预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

更新盈利预测。预计公司2014-2016年归属净利润分别2.42、2.64和2.91亿元,同比增长8.9%、9.2%和10.3%,对应EPS为0.71、0.77和0.85元。公司当前股价为8.58元,对应2014-15年PE为12.1、11.1和10.1倍;公司当前市值29亿元,对应于其2014年我们预计的83亿元收入,PS为0.35倍,低于行业平均水平。给以六个月目标价9.90元(对应2014年14倍PE),维持“增持”评级。

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