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广百股份:品类调整+促销助业绩稳定增长,广州国企改革首选标的

发布时间:2014-03-17    研究机构:申万宏源

投资要点:

13年业绩符合预期:公司13年实现营业收入77.60亿元,同比增长 5.59%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长15.22%;加权平均ROE 为10.29%,较去年同期增加0.76个百分点,EPS 为0.65元,符合预期;其中,13Q4实现收入20.99亿元,同比小幅下降3.25%,实现归母净利润0.71亿元,同比上升10.55%。

品类调整+体验式促销缓解关店压力,助营收小幅增长:得益于门店结构调整和促销,公司13年省内门店实现营收77.32亿元,同比增加长9.8%;省外收入0.39亿元,同比下降62.09%,商业合计贡献收入95.31%。报告期内,公司关闭了扭亏无望的成都店和武汉店,集中精力发展省内商业,导致省外营收大幅下降;公司13年将原有GBF 北京路店转型为“广百黄金珠宝大厦”,通过品类调整致营收入显着提升;通过“一店一策”的针对性激励方案,调动门店员工积极性;积极开展“广百之夜”17小时不打烊等促销活动。商业收入之外,公司租赁业务实现营收1.42亿元,同比增长12.93%,占公司总收入的1.85%,毛利率高达74.16%。受到消费低迷、三公限制及关店的三重压力下,公司13年毛利率为19.42%,同比去年小幅减少0.18个百分点。

管理费用控制得力,净利率回升:公司13年期间费用率为14.45%,较去年同期减少0.43个百分点。一方面,人工、租赁成本致销售费用刚性上升,13年公司销售人工成本为2.7亿元,同比增长5.42%;租赁、物业管理费用合计4.2亿元,两者合计占销售费用比重达42%左右,同比上升14%,致销售费用同比增长4.51%;另一方面,高管薪酬控制致销售费用小幅下降,同比减少4.91%;其中,13年公司管理人员薪酬为0.64亿元,占管理费用的54.18%,同比下降4.37%,展现了公司管理层在行业景气度下降时期愿与公司共度“难关”的决心。得益于费用控制和次新门店的高速增长,公司13年净利润实现净利润2.22亿元,同比增长15.22%,净利率为2.86%,较去年上升0.24个百分点。

“O2O + 小额贷款”,多业态融合发展。公司13年O2O 继续推进,将自有电商平台“广百网购”更名为“广百荟”,与实体店平台融合发展,打造线上线下生态圈;同时,在新河店、新一城等门店提供免费WIFI 试点,未来或推广至旗下所有门店。此外,公司今年9月出资7500万元牵头成立“广百小贷”公司,涉足小额贷款业务,有利于发挥上游供应商优势,为其提供资金周转管理,13年已贡献利润214万元,预计未来收益率在20%-30%,是公司业绩新增长点。

体外资产丰富,优秀国改标的。公司前身为广州市商业局,现隶属于广百集团,实际控制人是广州市国资委,旗下拥有储运、房地产、汽贸、拍卖、度假村等资产未上市,是国企改革的优秀标的;此外,作为老牌国企,公司经营效率在行业内处于较低水平,具有较大提升空间,未来或通过引入战略投资者、股权激励等方式提升公司效率。广百作为区域性零售龙头直接受益,值得关注。

维持盈利预测,维持增持。公司09年以来快速扩张,部分次新店仍处于快速上升期,未来2-3年新增门店或迎来利润快速增长期;公司地产项目储备出租,预计每年新开2家新门店,具备持续发力的潜力;同时,公司积极推进转型,O2O稳步发展,新成立的小贷公司亦将有效的增厚公司业绩。我们预计14-16年EPS为0.74、0.85、0.98元,对应当前股价PE 为12、10、9倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称