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广百股份:收入增5.6%,但毛利率及费用率改善仍带动净利增14.8%略超预期

发布时间:2014-01-20    研究机构:海通证券

公司1月18日发布2013年度业绩快报,预计2013年收入77.6亿元,同比增长5.59%,归属净利润2.21亿元,同比增长14.83%,EPS0.65元。

公司虽然77.6亿元收入较我们此前79.96亿元预测低9.9%,但EPS略超我们此前0.62元预测的3.8%。我们测算(表1),公司四季度收入降7.45%,较三季度更弱,体现区域消费环境仍偏弱,归属净利润增12.44%,可能主要来自毛利率及费用率改善,以及有效税率减少。

维持对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12年各开4、4、3和3家),且2012年和2013上半年各关店2家和1家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2家轻资产百货门店、3间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有10-15%左右的恢复性增长。

维持盈利预测。预计公司2014-2015年归属净利润分别2.49和2.95亿元,分别同比增长12.5%和18.2%,对应EPS为0.73和0.86元(公司预约3月15日披露年报)。公司当前股价为7.68元,对应2013-15年PE为11.9、10.6和8.9倍;公司当前市值26亿元,对应于其2014年我们预计的90.5亿元收入,PS为0.3倍,公司PE和PS均低于行业平均水平。维持六个月目标价9.50元(对应2014年约13倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

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