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广百股份:上半年扣非净利增12%,季度业绩向好

发布时间:2013-08-19    研究机构:海通证券

公司8月16日发布2013半年报。报告期内实现营业收入40.59亿元,同比增长13.43%;利润总额1.36亿元,同比增长1.43%;归属净利润1.11亿元,同比增长10.06%,扣非净利润1.1亿元,同比增长12.17%。2013上半年公司摊薄每股收益0.323元,净资产收益率5.22%;每股经营性现金流-0.38元。

公司同时预计2013年1-9月归属净利润同比增10-30%,为1.42-1.67亿元,合EPS为0.41-0.43元,测算三季度增速超10%。

简评和投资建议。继2012年关闭深圳龙岗店和成都后,公司2013年6月关闭武汉店,标志着公司异地扩张全面撤离。公司上半年虽收入有13%的良好增长及期间费用率减少1个百分点,但因毛利率减少1个百分点以及处置交易性金融资产亏损增加,包含少数股东损益的净利润仅增2.72%;而最终归属净利润增长10.06%,主因少数股东损益减少739万元至-722万元,其中太阳新天地店49%的少数权益亏损近560万元,另外近100多万元减量可能与铂尚珠宝(51%)或越东广百商贸(80%)亏损有关。

公司二季度收入增长18.37%,环比改善9个多百分点,我们判断主要与黄金珠宝热销及消费环境略回暖有关;而黄金珠宝毛利率较低,也导致二季度毛利率减少0.88个百分点至19.07%;二季度期间费用率减少1.51个百分点至14.51%,其中销售和管理费用率各减0.81和0.67个百分点,财务费用略增3万元。因投资收益880万元至-259万元,二季度营业利润仅增3.77%,最终归属净利润增11.98%,仍主要与少数股东损益减少有关。我们测算,扣除公允价值变动损益、投资收益及营业外收支影响,上半年经营性利润总额同比增6%,其中一季度降3%,二季度增24%。

我们对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12年各开4、4、3和3家),且2012年和2013上半年各关店2家和1家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2家轻资产百货门店、3间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有10-15%左右的恢复性增长。

调整盈利预测。预计公司2013-2015年归属净利润预期分别2.14亿元、2.49亿元和2.95亿元,分别同比增长10.7%、16.7%和18.2%,对应EPS为0.62、0.73和0.86元。公司当前股价为7.17元,对应2013-15年PE为11.5、9.9和8.3倍;公司当前市值25亿元,对应于其2013年我们预计的84亿元收入,PS为0.29倍,公司PE和PS在零售上市公司中均低于行业平均水平。维持六个月目标价9.50元(对应2013年约15倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

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