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广百股份:收入、净利各增9.1%和8.8%环比略有改善,预告2013上半年增0-20%

发布时间:2013-04-22    研究机构:海通证券

简评和投资建议。公司一季度收入增长9.1%,较2012年三、四季度有所改善;毛利率减少1.07个百分点至19.68%,可能与加大促销力度以及低毛利率的黄金珠宝热销有关。一季度期间费用率减少0.64个百分点至14.18%,其中销售、管理费用率各减0.02和0.4个百分点;因利息收入增加,财务费用减少380万元至405万元。公允价值变动损益和投资收益合计增加550万元、营业外收支略减26万元和有效税率增加0.85个百分点,营业利润和净利润各增3.18%和1.68%。最终扣非净利润略降0.5%,而归属净利润增长8.79%,与收入增速相当,主要来自少数股东损益减少至-314万元(1Q12为114万元),我们分析该亏损可能与控股子公司太阳新天地(51%)、铂尚珠宝(51%)或越东广百商贸(80%)有关。

继2012年9月关闭成都后,公司或将在2013上半年关闭目前唯一一家异地经营的武汉店(2010年开业,12年收入9097万元、亏损2187万元),而2011年开业的GBF北京路店可能在上半年转型为黄金珠宝大厦(均为新闻资料),体现公司在广州本土及外省市场均面临较大的竞争压力。

我们对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12年各开4、4、3和3家),且2012年关店2家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2家轻资产百货门店、3间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有15%左右的恢复性增长。

维持盈利预测。预计公司2013-2015年归属净利润预期分别2.23亿元、2.60亿元和3.06亿元,分别同比增长15.8%、16.6%和17.7%,对应EPS为0.65、0.76元和0.89元。公司当前股价为7.28元,对应2013-15年PE为11.2、9.6和8.1倍;公司当前市值25亿元,对应于其2013年我们预计的85亿元收入,PS为0.29倍,公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价9.50元(对应2013年约14倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

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