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广百股份:消费环境偏弱及展店仍较快,致三季度收入增5%净利降31%

发布时间:2012-10-22    研究机构:海通证券

公司10月20日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入51.80亿元,同比增长5.35%,利润总额1.54亿元,同比下降23.70%,归属净利润1.29亿元,同比下降14.93%。其中,三季度实现营业收入16.01亿元,同比增长5.29%,利润总额1998万元,同比下降62.99%,归属净利润2807万元,同比下降30.94%。

公司前三季度实现摊薄每股收益0.376元(其中三季度0.082元),净资产收益率6.44%,每股经营性现金流1.08元。

公司同时预告:2012年公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为-20-0%,即在1.71亿元和2.14亿元之间,合每股收益为0.50-0.62元。

简评和投资建议。公司三季度5.29%的收入增速与上半年(5.38%)基本持平,体现外部环境依然较弱;毛利率同比减少0.77个百分点至18.98%,可能与加大促销力度有关。三季度销售管理合计费用率同比增加1.19个百分点,其中销售费用率增加1.39个百分点(主要是促销以及计提太阳新天地店开办费所致),管理费用率减少0.2个百分点;因短期借款增加,财务费用增加466万元至750万元,导致三季度期间费用率同比增加1.48个百分点至16.08%。

在收入增长缓慢,以及毛利率和费用率的不利变动下,三季度营业利润同比下降64.55%;因有效税率为-36%(2011年同期为25%),最终三季度归属净利润同比下降30.94%,1.7%的净利率为2007年以来最低单季水平。我们测算,若扣除非经常性损益,前三季度经营性利润总额同比下降27%,其中三季度降58%。

我们对公司的判断。公司2009年以来扩张速度较快(2009-11年各开4、4和3家),我们预计其2012年延续3家的展店速度,即增城店(1月13日,1.5万平米)、珠江新城太阳新天地店(9月28日,2.6万平米)和农林下路店(预计10月底,3.6万平米),资本开支压力仍存在,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,构成公司2012年业绩成长的主要制约因素。而部分省外扩张也仍面临各种不确定性因素。

根据公司最新经营情况,我们更新其2012-2014年归属净利润预期分别为1.89亿元、2.24亿元和2.76亿元,分别同比增长-11.5%、18.6%和23%,对应EPS为0.55、0.65和0.81元。公司当前股价为7.81元,对应2012-14年PE为14.1、11.9和9.7倍。公司当前市值26.7亿元,对应于其2012年我们预计的77亿元收入,PS为0.35倍。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价9.50元(对应2012年17倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。(1)公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

申请时请注明股票名称