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广百股份:上半年收入增5%净利降9%,预计下半年业绩好转但弹性不大

发布时间:2012-08-20    研究机构:海通证券

公司8月17日发布2012半年报。报告期内实现营业收入35.78亿元,同比增长5.38%;利润总额1.35亿元,同比下降9.43%;归属净利润10064万元,同比下降9.04%,扣非净利润9802万元,同比下降13.21%。2012上半年公司摊薄每股收益0.294元,净资产收益率5.04%;每股经营性现金流-0.26元。

公司预计2012年1-9月实现归属净利润同比变动区间[-20%,0],即12103万-15129万元,折合EPS为0.35-0.44元。

公司同时公告子公司广州市越东广百商贸公司(控股80%)与广州外海置业投资公司16日签订租赁合同。越东广百承租越秀区农林下路37号广州建和商业广场负一至九层合计约3.6万平米物业,用于开设广百百货东山店。租赁期限15年,年均租金(含物业管理费)约5470万元;预计投资总额1560万元。该合同涉及物业产权抵押、查封、回迁户物业等重大不确定性,另外公司需预付8000万元租金及物业管理费。

简评及投资建议。宏观环境偏弱对一线城市中高端百货销售不利,以及新店(11年下半年3家百货门店、12年1月增城店)和促销费用增量,是导致公司上半年收入仅个位数增长、净利润下降的主要原因。但公司二季度收入增长11.87%,较一季度(0.28%)明显回升,可能主要来自外延增量;二季度毛利率延续提升趋势,增加0.08个百分点;由于期间费用率增加1.65个百分点(其中15.85%的销售管理费用率为09年以来最高单季水平),二季度归属净利仍下降10.27%。

我们判断,2012下半年费用率有下降空间,但受经济和市场环境偏弱影响,公司业绩将好转但弹性不大;而2013-14年则有望受益经济环境改善从而业绩弹性较大,预计将有20%左右的净利润增长。

维持对公司判断。公司2009年以来扩张速度较快,但展望2012年,我们预计较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.5万平米),百货门店扩张速度放缓,开支压力大幅减弱。同时虽然部分外地门店仍有业绩压力,但主力门店和部分成长期门店趋势良好。

调整盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年归属净利润分别为2.18亿元、2.65亿元和3.17亿元,分别同比增长1.83%、21.94%和19.36%,对应EPS为0.64、0.77和0.92元。公司当前股价为8元,对应2012-14年PE为12.6、10.3和8.7倍。公司当前市值27.4亿元,对应于其2012年我们预计的79.4亿元收入,PS为0.35倍左右。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。六个月目标价9.50元(对应2012年约15倍PE),维持“增持”评级。

风险与不确定性。(1)公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

申请时请注明股票名称