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广百股份:市外店增速显著高于市内店,未来两年仍处于快速发展期

发布时间:2012-04-05    研究机构:申万宏源

广百股份(002187)2011年报业绩符合我们的预期:2011年度公司实现营业收入71.85亿元,同比上升23.34%;营业利润2.86亿元,同比上升26.32%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比上升22.87%;EPS为0.77元;ROE为12.25%,比去年同期略降2.07个百分点;每股经营活动现金流1.83元。公司拟每股派现金0.2元(含税),拟以资本公积金每10股转增2股。

市外门店增速显著高于市内门店,渠道下沉效果显著:公司在广东网点广、下沉早,自1995年起迈开连锁步伐,目前共有26家百货门店,其中有8家市外店和2家省外店。从2009年开始连续三年每年新开4家百货门店,11年新增9.5万平米面积,门店总面积超60万平米。有效分享了三四线城市经济的快速发展,广州市外门店增速高达47.6%,有效支撑了收入的快速增长,随着经营日趋成熟市外店的毛利率也提升了0.63个百分点至16.7%。(见表5)单独看第四季度,新店贡献+促销给力带动收入增长加速,费用得到有效控制使利润得以释放,体现公司快速应变能力及较强的执行力:公司在四季度伊始就正确判断了行业增速放缓的趋势,提前布局准备,大型促销层出不穷样式新颖,有效拉动客流量。再加上后半年新开业的GBF北京路店、花都凤凰广场店、湛江民大店以及专业店等,共同推动四季度收入增长24.19%。公司还采取一些列强化费用控制的手段,销售和管理费用仅仅分别增长了14.09%和1.58%,使利润得以有效释放,单季净利润增速高达40%。在行业四季度普遍困难时期,广百快速的应变能力与较强的执行力得到充分体现。

三大看点与三大出血点:未来发展主要关注三个方面:一是大量新门店将在2、3年内陆续走出培育期,进入利润快速释放的收获季节;二是外扩步伐还将延续,每年新开2-3家店;三是从业态上看,将加大购物中心的开发力度。深圳、武汉、成都三大新店属于短期出血点,估计三店11年亏损约4800万,深圳店现已关门整顿。假如剔除三家新店的影响,则净利润同比增速超过35%。

各项费用集约措施取得良好效果,三项费用率均有所下降,期间费用率共下降0.87个百分点至13.84%:公司从今年伊始采取了严格的费用集约措施,取得了良好效果,三项费用率均有所下降。销售费用率下降0.57个百分点至11.49%;管理费用率下降0.26个百分点至2.01%;财务费用率略降0.04个百分点至0.34%。

期间费用率合计下降0.87个百分点至13.84%。

略上调盈利预测,维持增持的投资评级:广百09-11三年快速扩张12家门店,约经过3年时间这些门店将陆续走出培育期,有望在未来2-3年迎来利润快速增长的“收获季节”,此外,储备项目充足,每年可能新开2家新门店,具备持续发力的潜力。我们略微上调盈利预测,预计12-14年EPS0.86、0.98、1.10元,原12-13年预计值为0.81、0.97元,对应PE为13、12、10倍,估值处于行业中下水平。广百未来两年仍处在快速发展期,增长稳健且估值较低,我们对其维持增持的投资评级。我们看好广百以购物中心模式在广东区域内扩张前景,密切关注新门店盈利情况。风险主要来自市内竞争的加剧、新开门店培育期的拉长。

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