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广百股份:2011年收入增23%扣非净利增29%,业绩略超预期

发布时间:2012-04-05    研究机构:海通证券

简评和投资建议。

公司23.34%的收入增速基本符合我们之前23.16%的预期, 22.87%的净利润增速超出我们预期7个百分点,主要是由于费用率近1个百分点的下降幅度超预期。

各季度收入增速均20%以上,其中四季度在不利消费环境下仍实现全年次高单季增速(24.19%),主要是2009年开业门店陆续步入成长期,以及2010年11-12月集中开业3家和2011年3家新店的外延增量。因2011年10和11月天气偏暖,公司12月初加大了促销力度,四季度毛利率下降最明显(1.07个百分点)。但受益于费用率更显著下降(1.34个百分点,主要由于2010年同期新店费用较多)以及公允价值变动损益增加(近700万元),四季度营业利润和归属净利润分别同比增长37.19%和40.03%,均为2010年以来最高单季水平(以扣非后利润总额计算,2011年四季度仍有25.4%的利润增长)。

对2012年的展望。预期内的增量门店仅珠江新城太阳城广场店、增城店(已于2012年1月13日开业)以及3家专业店,增量面积低于2011年。扩张速度放缓,开支压力大幅减弱,其自身经营及业绩拐点将有望延续。

虽然部分外地门店仍有业绩压力,但主力门店和部分成长期门店趋势良好。虽然当前面临短期不利的销售环境,而公司成都、武汉依然有较大经营压力,减亏前景不明朗(深圳龙岗店已于2012年3月关闭)。但由于:(A)公司主力门店(北京路店、中怡店)和部分成长门店(新一城店、新市店)趋势良好;(B)近两年新开门店中,位于广州的高德置地GBF和复建广场GBF以及位于省内的揭阳、惠州、茂名、河源等店单体小,成长稳定,预计可在2-3年度过培育期(2012年前后实现盈亏平衡),新开的湛江店由于有历史经营基础,预计培育期较短;(C)从扩张和开支预期看,2012年较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.5万平米),百货门店扩张速度放缓,开支压力大幅减弱。因此,我们判断公司自身将面临经营与业绩拐点,2012-2013年业绩增速将维持20%左右的增速。

盈利预测与估值。根据公司2011年报及我们的判断,预计公司2012-2014年归属净利润分别为2.5亿元、3.03亿元和3.62亿元,对应EPS为0.88、1.06和1.27元。公司当前股价为11.53元,对应2012-14年PE为13.1、10.9和9.1倍。公司当前市值32.9亿元,对应于其2012年我们预计的83.6亿元收入,PS为0.39倍。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价16.72元和“增持”评级。

申请时请注明股票名称