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广百股份:四季度35%的利润增速创两年单季高点,全年22%的业绩增长略超预期

发布时间:2012-01-20    研究机构:海通证券

简评和投资建议。公司2011年净利润21.48%的增长略高于其三季报时公告的预增情况(0-20%),主要是11年收入平稳增长以及10年利润基数较低所致(参见表1)。

(1)公司11年单季收入增速均在20%-25%的较好水平,且四季度在外部环境偏弱的情况下仍实现了24.15%的较快增长,超出我们预期。一方面是由于2009-10年开店速度相对较快(分别新开4家),可比门店逐渐走出培育期,另一方面是由于公司11年延续了3家的展店速度,对收入亦有增量贡献。

(2)公司11年营业利润、利润总额及净利润均实现了20%以上的高速增长,其中四季度增速创2010年以来的季度高点,主要是由于2010年四季度集中开店3家导致费用率较高而拉低可比基数较低,另外也在一定程度上反应了公司有所改善的费用管控能力。

对2012年的展望。预期内的增量门店仅珠江新城太阳城广场店和增城店(已于2012年1月13日开业),增量面积低于2010年。扩张速度放缓,开支压力大幅减弱,其自身经营及业绩拐点将有望延续。

虽然部分外地门店仍有业绩压力,但主力门店和部分成长期门店趋势良好,预计2012年业绩将在2011年21.48%的利润增长基础上,继续维持20%左右的增速,建议关注其业绩拐点是否有效形成以及业绩是否可能超过预期。虽然当前面临短期不利的销售环境,而公司成都、武汉、龙岗店依然有较大经营压力,减亏前景不明朗。但由于:(A)公司主力门店(北京路店、中怡店)和部分成长门店(新一城店、新市店)趋势良好;(B)近两年新开门店中,位于广州的高德置地GBF和复建广场GBF以及位于省内的揭阳、惠州、茂名、河源等店单体小,成长稳定,预计可在2-3年渡过培育期(2012年前后实现盈亏平衡),新开的湛江店由于有历史经营基础,预计培育2年左右;(C)从扩张和开支预期看,2012年较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.5万平米),扩张速度放缓,开支压力大幅减弱。因此,我们判断公司自身将面临经营与业绩拐点,2012-2013年业绩增速将维持20%左右的增速。

盈利预测与估值。暂维持盈利预测,预计公司2012-2013年收入为83.6亿元和94.9亿元,净利润为2.39亿元和2.88亿元,对应2012-2013年EPS为0.84元和1.01元。

公司当前股价为11.75元,对应2011-13年PE为15.9、14.1倍和11.6倍。公司当前市值33.5亿元,对应于其2012年83.6亿元收入,PS为0.4倍,在零售上市公司中处于较低水平(主要反映了市场对其外地扩张方向的疑虑以及近期增速较低的预期),业绩有小幅拐点而价值低估,存在投资机会,维持六个月目标价16.72元(对应2012年20倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。

(1)公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;

(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

申请时请注明股票名称