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广百股份:扩张孕育增长潜力,业绩拐点明年可期

发布时间:2011-12-28    研究机构:日信证券

事件

近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

点评

四季度市场景气度下滑,预计公司收入同比增长20%左右

受制于经济景气度下滑预期、价格因素(服装类产品普遍涨价、CPI高企)及天气影响(暖冬气候),四季度尤其是11月份以来广州百货销售增速明显放缓,广百进行了大力度的促销,预计四季度增速能够维持在20%左右,但对毛利率和净利润会略有影响。从品类来看,电器类增速下滑比较明显,主要是受家电“以旧换新”政策到期及房地产调控影响,销售增长与去年相比基本持平;黄金珠宝方面,延续近期下滑的趋势;相对而言,男女装表现相对较好,公司通过年底促销活动带动服装类增速居前。

主力门店运营情况良好,次新门店有望迎来转机

虽然四季度广州消费市场景气度下滑趋势明显,但公司四大主力门店(北京路店、天河中怡店、新一城店、新市店)趋势良好。预计北京路门店全年维持17%的增速,天河中怡店的全年增速维持在20%左右。值得注意的是,公司09年以来的新店都未能扭亏,尤其是武汉、成都、深圳门店亏损较多,对净利润增速产生不利影响。三家门店中武汉门店发展相对较好,成都店因为所在购物中心招商(开业率一直未达到80%)及商圈培育问题减亏运营不理想,深圳门店销售收入增长及运营也未达预期。公司已经采取措施促进门店销售增长及降低亏损幅度,具体方式包括调整优化品牌、和业主协调降低租金或者增加租赁面积等。预计三家门店亏损幅度较去年有所扩大,但亏损额要少于市场普遍预期。2012年较确定的新开门店为珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.8万平米),随着公司部分次新门店步入盈利期及新门店比例逐渐降低,预计公司业绩将迎来小幅拐点。

发力零售创新业态,适应多渠道发展趋势

广百股份(002187)在主题百货、购物中心、网络零售、精品超市等创新业态方面都进行了自己的尝试。网购方面,公司积极寻找网络零售品牌的定位,目前线上销售品类主要集中在家电和化妆品。精品超市方面,广百超市今年进驻肇庆,是广百超市独立发展的第一家门店,广百的超市业态定位中高端特色生活超市,主要卖的是进口及有机食品,与周边超市大卖场错位经营,目前来看运营情况良好。主题百货方面,广百推出时尚百货品牌“GBF”,根据公司战略,未来广百GBF将以每年1~2家新店的速度发展。

购物中心方面,公司在新一城、凤凰广场的模式在物业可得的情况下将得到推广,公司在购物中心转租的面积保证了运营成本的降低,培育期也相对单体百货店更短,将是公司重点发展的业态。

盈利预测、估值及投资评级

业绩方面,我们测算公司2011-2013年收入为71.1亿元、84.6亿元和98.9亿元,同比增长率分别为22%、19%和17%;归属母公司净利润为1.93亿元、2.25亿元和2.67亿元,同比增长率分别为11.47%、16.18%和18.84%,对应2011-2013年EPS为0.68元、0.79元和0.93元。公司当前股价为11.85元,对应2011-13年PE为17.4倍、15.0倍和12.7倍。公司积极外延扩张孕育未来增长潜力,估值也具备较高的安全边际,给予公司“推荐”评级。

风险提示

国内经济增长大幅低于预期;公司新开及次新门店培育期较长。

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