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广百股份:市场环境与新店培育使利润短期承压

发布时间:2011-12-13    研究机构:申万宏源

网点广、下沉早,奠定先发优势:广百自1995年起迈开连锁步伐,目前共有25家百货门店,在广州市内有15家店,还有8家市外店和2家省外店,门店总面积近60万平米。从2009年开始连续三年每年新开4家百货门店,新增面积约26万平米,面积总增幅接近80%。在区域内网点最广,先发优势明显。

短期内受到“暖冬”和市场情绪影响,销售增长放缓:今年暖冬气候使传统旺季时间缩短,冬季高价商品销售乏力,加上之前服装类产品普遍涨价以及CPI长期高企影响全市场消费意愿,共同作用使4季度尤其是11月份起销售增长有放缓迹象。广州各商家打折促销力度加大,预计对毛利率也略有影响。

三大新店是出血点,拖累短期业绩:由于深圳、武汉、成都三大新店尚处于培育期,属于短期出血点,严重拖累了整体业绩。三店11年亏损约4800万,若扣除三家新店的影响之后,净利润约为2.4亿元,则同比增速超过35%,增长势头十分强劲。待三店成熟后有望贡献约8千万年利润。

未来发展主要关注三个方面:一是大量新门店将在2、3年内陆续走出培育期,进入利润快速释放的收获季节,盈利能力将有大幅提升空间。二是外扩步伐还将延续,我们判断主要选址在经营环境类似、消费者消费习惯接近的广州市内副商圈以及广东省内三线城市空白点。三是从业态选择来看,我们判断广百将会加大发展购物中心的力度。

门店陆续走出培育期,迎来收获季,维持增持评级:广百09-11三年快速扩张12家门店,约经过3年时间这些门店将陆续走出培育期,广百将会迎来利润快速增长的“收获季节”。我们预计11-13年EPS0.69、0.81、0.97元,目前PE为19、16、13倍,估值处于行业中下水平。我们看好广百以购物中心模式在广东区域内扩张前景,密切关注新门店盈利情况,维持增持投资评级。

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